互联网巨头AI豪赌还是曙光乍现？百度阿里快手小米Q2成绩单透露出关键信号

2026年二季度财报季落下帷幕，继上周腾讯打响头阵后，本周百度、小米、快手、（09999.HK）、阿里巴巴五家港股互联网巨头先后交出了各自的“AI答卷”。 一个清晰的信号正在浮现：AI已从“概念故事”全面进入“财务叙事”阶段。从百度的“AI收入贡献过半”到阿里云的“AI算力三年回本”铮铮承诺，从快手可灵AI“单季收入超8.5亿”到小米首度将“大模型收入”写入财报——巨头们一边大幅增加资本开支“烧钱”押注算力，一边已开始在收入端看到实实在在的回报。 投入方面：百度二季度资本开支达113.90亿元，同比增长近两倍，环比增长约93%，算力等AI基础设施是主要投入方向。不过研发费用为46.07亿元，同比下降10%。 回报方面：二季度百度总营收313亿元，核心业务收入252亿元，其中AI业务收入达125亿元，已连续两个季度占核心业务收入的一半。AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，其中GPU云收入同比增长283%，增速较上季度进一步加快。AI应用收入25亿元，AI原生营销服务收入26亿元。百度在业绩会上表示，尽管仍处于AI投入周期，但大部分投入由客户和内部业务的明确需求驱动，能够快速投入使用并贡献营收。 投入方面：二季度研发投入达92亿元，同比增长18.9%，上半年累计研发投入突破182亿元。资本开支合计36.21亿元，其中汽车及AI等创新业务占23.83亿元，环比增长59.5%，AI基础设施（包括大模型训练、推理集群）投入显著增加。 回报方面：二季度营收1089亿元，经调整净利润62亿元。半年报首次将AI大模型相关收入纳入财报，计入“智能电动汽车及AI等创新业务”分部下的“其他相关业务”，该部分收入为10亿元，包括小米MiMo大模型商业化落地的收入。小米CFO表示，目前AI仍处在大规模投入期，会持续推进AI对业务的重构。 投入方面：二季度研发开支同比大增34.7%至45.81亿元，财报明确归因于“AI的投入增加”。快手此前预告全年资本开支为260亿元，涉及可灵等算力投入。 回报方面：二季度总收入355亿元，核心商业收入同比增长7.4%。可灵AI营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%，商业化保持高速增长。截至6月，可灵AI全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。今年7月，可灵AI完成近30亿美元融资，投后估值约180亿美元。快手CEO程一笑在业绩会上介绍，2026年6月快手员工使用各类自研AI Agent产品的占比超过92%，研发技术人员的AI代码贡献率达到60%。 投入方面：二季度包括AI基础设施投入在内的资本开支达676.78亿元，同比增长75%。阿里此前公布三年3800亿元AI基建投资计划，截至6月季度末累计投入已达1900亿元，进度符合预期。因云基础设施支出增加，自由现金流净流出446.70亿元。 回报方面：AI云与算力服务方面，阿里云外部商业化收入加速增长45%，增速创22个季度新高；AI相关产品季度收入123.76亿元，连续十二个季度同比增幅达三位数。阿里CEO吴泳铭在业绩会上表示，按目前AI产品平均毛利，资本支出可实现三年内回本，随着毛利率提升，回收周期有望缩短至2.5年甚至2年。 回报方面：二季度净收入301亿元，同比增长7.9%；营业利润121亿元。AI驱动下，有道学习服务净收入达8亿元，同比增长21%，AI订阅销售额约1亿元，核心产品Hi Echo及同传功能业绩实现翻倍。游戏方面，《蛋仔派对》接入DeepSeek V4等大模型优化UGC创作体验，推动全球注册用户突破7亿。CEO丁磊强调将充分利用AI能力的放大器加速产品开发并提升玩家体验。 在回报端，AI业务已开始贡献实质性收入——百度AI业务占比过半，阿里AI云收入连续十二季度三位数增长，快手可灵AI收入超8.5亿元且增长超200%，小米也在加速让AI大模型赋能米家产品生态，AI也驱动了有道、游戏等业务的增长。 财报公布后，互联网巨头股价震荡波动，说明市场对“以投入换增长”仍然存在分歧，不过正是投资者逢低布局的好时机，即：买在分歧，卖在一致。 相较于独立模型公司，互联网平台生态型公司优势在于：1）流量生态雄厚，AI场景融合度高；2）云底座扎实，客户资源充足，在AI商业化阶段占优；3）用户体量庞大，国民级应用属性强，有望转化为AI应用流量入口。 截至8月21日，恒生互联网科技业指数最新估值（PE-TTM）为23倍，位于近十年28.74%分位数，过于悲观定价了AI资本开支和传统零售业务盈利预期，而远未完全反映权重股AI全栈和游戏IP出海优势，也显著低于纳斯达克100指数（31倍）和创业板指（41倍）。